投资要点:
    我们理解公司本质上是化工产业孵化器平台,公司已完成从传统中间体到新能源新材料的第一次升级,我们认为未来1-2 年公司有望完成从新能源新材料到重磅级独家品种的第二次跨越。我们看好公司极强的新产品产业化能力和长期发展空间。
    公司以精细化工和新材料为主业,从发展模式看,其产品原始技术均来自外部资源,公司核心竞争力在于流程上保证所选项目质量、内部强调产业化能力,并通过质量/成本控制和环保优势迅速占据市场主导权。
    我们理解,公司发展可分为三个阶段: 阶段一:2002-2010 年上市前,发展传统中间体。
    阶段二:2010-2013 年,发展有一定技术难度的新能源新材料产品。迅速拓展了包括六氟磷酸锂、锂电隔膜、高强高模聚乙烯纤维等国内企业介入不久、潜力较大的新品种,已产业化的六氟磷酸锂迅速成为全球龙头之一。
    阶段三:2014 年开始,有望诞生国内独家的重磅级品种。我们认为公司未来重点发展的对象将跳出红海、进入蓝海市场,选择2-3 个市场容量较大、发展前景广阔的拳头产品在国内率先实现产业化,并以相关新产品或新技术为核心逐步形成产品或技术集群,奠定未来5-10 年的发展方向,如纳米材料等。
    主业恢复增长。过去5 个季度,因公司搬迁技改大幅影响了收入和费用,13Q3因上下游环保制约导致公司开工不足,业绩较差。随着搬迁结束、新项目逐步创造收入,上下游开工恢复,制约公司业绩的因素全面淡化和消除。
    长期看好公司产业孵化器平台成长空间,上调至“买入”评级。只考虑现有项目,调整公司2013-2015 年EPS 分别为0.09 元(原0.15 元)、0.34 元(原0.28 元)、0.53 元,目前股价对应13-15 年PE 分别为88 倍、23 倍、15 倍。
    核心假设的风险主要来自需求大幅下滑、新品种产业化进程低于预期。